上周油市经历了剧烈震荡，布伦特原油1月交割合约在特朗普击败哈里斯赢得白宫领导权后大幅下跌，随后反弹。华尔街担忧特朗普第二任期可能令油价承压，因为生产商在摆脱拜登时代的繁琐监管后，会渴望加大钻探和产量。然而，渣打银行的商品专家认为美国原油生产，尤其是非常规的页岩油生产，与特朗普2017年首次上任时相比已经发生了显著变化。

渣打预计今年和2025年美国原油产量增速放缓

渣打指出，美国原油产量在2024年8月达到1340万桶/日的历史新高，超过2023年12月创下的1331万桶/日的纪录。自2020年5月低谷以来，美国原油产量增加了470万桶/日，但相比2019年11月的峰值，仅增加了40万桶/日，相当于在此期间年均增长8万桶/日。

此外，渣打预计美国今年和2025年的产量增速将继续放缓。尽管2023年美国原油供应量增长了160.5万桶/日，但渣打预测整个2024年的增长仅为63万桶/日，并将在2025年进一步减至30万桶/日。

资本纪律或致页岩油增速放缓

渣打指出，美国页岩油生产的动态性使长期供应增长难以维持，特别是美国原油生产主要由少数大型企业、独立生产商以及私营公司主导，而非像多数OPEC产油国那样由国家原油公司主导。这些企业大多摒弃了早年“猛钻猛干”的策略，转而采取严格的资本纪律，更倾向于通过股息和股票回购的方式将更多资本返还给股东。

渣打还指出，大规模并购活动减少了行业内的运营公司数量，使得生产格局从小型生产者分散的地块逐步转变为由更大公司经营的连续地块。这种新的运作方式使得复杂的钻井和完井技术得以应用，包括采用多井平台以及超长水平段的钻探技术，能够优化井位间距及相关基础设施。尽管钻机数量下降，这些钻井和完井效率的提升仍使产量持续增长。

渣打的观点似乎与高盛一致。今年7月，高盛曾预测今年美国原油产量将增加50万桶/日，增速较去年逾100万桶/日的增长有所放缓。尽管如此，美国仍将占据非OPEC产量增长的60%，而二叠纪盆地预计将实现34万桶/日的年增长，但这一增幅已低于年初高盛预测的52万桶/日。

高盛指出，自2020年以来，德州和新墨西哥州的页岩油增产几乎完全得益于技术和效率的提升，但高盛警告称，“二叠纪盆地正逐渐进入成熟期，其地质条件的恶化将在未来抑制原油产量。”高盛透露，二叠纪盆地的钻机数量较去年4月的高点下降了近15%至目前的309台，比2018-2019年的平均水平低了30%。高盛预计到2025年底，二叠纪盆地的钻机数量将低于300台。

页岩油高衰减与政策滞后性拖慢增产

渣打还指出，页岩油的生产特征与传统原油不同。页岩油产量上线迅速，但峰值产量只能维持相对较短的时间，通常只有几个月，之后便进入急剧衰减期。衰减率取决于多个因素，包括油藏特征、完井技术和产量削减策略，衰减率可能高达40-80%。如此高的衰减率和短暂的生产周期意味着需要不断有新的产量上线。

渣打预测如果管理得当，美国的原油供应将在现有价格水平上保持稳定。

最后，特朗普可能会开放联邦土地进行勘探和生产。然而渣打指出，从许可、勘探、评估到最终投产是一个长期过程，这意味着联邦土地上的产量可能会在特朗普四年任期结束后才会实现。



（美原油日线图）

北京时间11月11日13:45，美原油价格报70.01美元/桶